国泰君安研报指出，2025年长协电价下行风险有限，电力钞票有望随电价踏实性考据迎来新一轮价值重估机遇：1）电力供需偏紧区域煤电公司：长三角等省份电力供需偏紧，长协电价签约情况有望优于世界均值；2）煤电联营公司：产业链纵向一体化布局后风险敞口主要聚合于电价端，电价保握矜重阶段盈利踏实性较高；3）水电和核电：交易模式踏实的优质电源。提倡暖和具备竞争上风的上述细分发电限制公司。

　　全文如下

　　【动力运营】四十载周期为鉴，压电价已非必选

　　投资提倡：保管“增握”评级。咱们以为2025年长协电价下行风险有限，电力钞票有望随电价踏实性考据迎来新一轮价值重估机遇：1）电力供需偏紧区域煤电公司：长三角等省份电力供需偏紧，长协电价签约情况有望优于世界均值；2）煤电联营公司：产业链纵向一体化布局后风险敞口主要聚合于电价端，电价保握矜重阶段盈利踏实性较高；3）水电&核电：交易模式踏实的优质电源。咱们保举具备竞争上风的上述细分发电限制公司。

　　经济性并非电力战略独一诉求，恒久电力商品价钱涨幅高于全部工业品。复盘自1980年以来40余年的电力机制纠正及电价历史，咱们以为战略关于电力行业历来存在“安全保供”（摈斥“缺电”风险，电力供应满盈）和“电价便宜”的量度（而非传统的刻板印象——战略对电力行业的中枢诉求即是降电价），且两者发生冲破时，用电安全的遑急性远远高于价钱便宜。咱们以我国电力工业PPI数据四肢意料电价变迁的量化规划，1979~2023年我国电力工业PPI定基指数+558%，较全部工业品PPI定基指数+197 ppts。

　　新式电力系统构建新周期：“降电价”已不再是中枢矛盾。咱们以为在构建以新动力为主体的新式电力系统历程中，电力安全供应挑战正卷土重来：1）连年迎峰度冬/度夏技能均存在部分区域发生有序用电景象；2）新动力装机比重握续加多，系统均衡和安全问题愈加隆起；3）动力价钱仍处于长周期较高水平。咱们以为现阶段政府对电力行业的优先标的已养息为“安全保供”及“低碳转型”，“降电价”已不再是战略中枢矛盾：1）电力企业盈利尚未复原至历史均值水平，但需加强火电等传统电源竖立以知足电力系统安全需求，战略需要保险火电等技俩合理预期收益水平以引发电力企业投资积极性；2）电力企业仍需加强新动力老本开支以知足清洁低碳转型需要。

　　降电价并非降成本的独一谈径，2025年煤电长协电价下行风险有限。咱们以为场合政府对电价的中枢诉求在于裁汰土产货工交易用电成本以保证竞争上风。现时新投产的平价新动力技俩电量电价比拟当地火电电量电价已具备昭着价钱上风，在新动力新增的系统脱手成本未向卑鄙用户进行充分传导前，通过动力结构养息（如莳植新动力电量比例知足增量用电需求以及代替火电电量）亦可完了卑鄙工交易抽象电费下跌。咱们展望在2024年世界电量电力供需时势仍相对偏紧、燃料价钱降幅逐渐趋缓的配景下，2025年煤电长协电价下行风险相对有限。

　　风险身分：用电需求不足预期，新动力盈利低于预期，电量电价低于预期，煤价超预期，电力商场化鼓励低于预期等。