在迈过2019年的事迹危急后，东阿阿胶(000423.SZ)在尔后的四年里迎来了V型回转。2024年前三季度，东阿阿胶的营收和归母净利分手同比增长：26.28%和47%。

证券之星了解到，对中枢居品阿胶块的提价一度是栽植公司事迹的蹙迫“法宝”，可是经常的价钱上调缓缓消弱忽地者对品牌至心度的同期，也甚至经销商大量量囤货，最终在商场供需失衡之下，2019年公司事迹“爆雷”。从提价逻辑中走出来后，东阿阿胶也在构建健康忽地品界限的第二增长弧线，但铁心2024年上半年，公司收入结构仍严重依赖阿胶及系列居品，占比高达九成以上。短期来看，在传统阿胶居品除外，公司其余居品事迹孝敬有限。

离事迹高点仍有差距

2023年，东阿阿胶杀青营收47.15亿元，同比增长16.66%，归母净利润为11.5亿元，同比增长47.55%。尽办事迹发扬亮眼，但与公司2018年的事迹高点比拟，仍有较大差距。

证券之星梳剃头现，2019年之前，东阿阿胶的归母净利润曾趋奉12年保捏增长，其中在2018年，公司收入达73.38亿元，同比微跌0.46%，归母净利润达到20.85亿元，创历史新高。业内精深不雅点以为，公司事迹的捏续增长与其居品的经常提价“密不能分。”

天然华润集团早在2005年就入主了东阿阿胶，但尔后近13年的时期，东阿阿胶的“掌舵东说念主”为秦玉峰，其曾历任东阿阿胶的科长、处长、厂长助理、副总司理等职务。而在秦玉峰掌舵时期，“价值纪念”计谋被其屡次说起，而践行该计谋最浅近、径直的景观等于对阿胶居品的全面提价。凭证公司公告，2010年于今东阿阿胶块出厂价提价13次，复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕各提价三次。其中阿胶块终末一次提价为2018年，涨幅最高的2011年，阿胶块出厂价高涨约为60%。

对此，华福证券在研报中以为，2010年以来，东阿阿胶营收归母净利润捏续高涨，直至2018年达到顶峰，这与阿胶系列居品的提价密不能分。

但“成也提价，败也提价。”一方面，居品经常加价推高了忽地者的购买本钱，也诬捏了部分忽地者的至心度，2018年发生的“水煮驴皮”公论事件也一度给东阿阿胶悦目度带来冲击；另一方面，由于经销商祈望在价钱高点销售阿胶，因此出现了经销商囤货，渠说念库存积压，而在2019年高价滋养品需求下落伍，末端需求不畅，东阿阿胶2019年的事迹由盈转亏，收入同比下滑59.68%，归母净利润巨亏4.44亿元，同比大幅下落121.29%。

阿胶块或难破“提价增量”镣铐

2019年后，东阿阿胶开启了漫长的事迹开拓之路。证券之星把稳到，公司的收入从2019年的29.59亿上升至2023年47.15亿元，华福证券在研报中以为，公司营收增长主要原因是陪同价钱的盘算与处理，渠说念库存缓缓良性，公司居品销量渐渐归附并杀青高增长。

在居品方面，东阿阿胶在2022年年报中初度提议构建“药品+健康忽地品”双轮驱动业务模式，公司的药品主要包括阿胶块、复方阿胶浆等，健康忽地品则包括“桃花姬”阿胶糕、“东阿阿胶牌”阿胶粉等。

进一步看，阿胶块是公司的基本盘，凭证东阿阿胶2024年11月发布的三季度事迹讲明会通常纪录，2024年1至9月，阿胶块的收入占比近45%。但证券之星筹划发现，该品类的翌日成长充满挑战。一方面，阿胶块濒临着福牌、同仁堂、海王生物等企业旗下同类居品的竞争，头豹筹划院在发布的研报中以为，由于同仁堂、海王生物等大型药企若加多对阿胶类保健食物行业的进入，凭借其现存的资源、技能及商场渠说念，将具备短期内赶快栽植该细分商场占有率并缩小与第一梯队企业差距的后劲。

而在价钱方面，当今阿胶块的原材料价钱总体巩固，公司在2024年曾暗示，翌日一定时期内，瞻望驴皮价钱存在上升趋势，但结合当下忽地左迁的环境以及过往阿胶块经常加价激发的一系列问题，阿胶块很难进行大幅提价。因此，尽管公司在2023年曾暗示，阿胶块翌日瞻望保捏10%以内增长。但也仍有可能堕入既难以杀青增量，又难以通过提价来栽植效益的两难场面。

与之比拟，复方阿胶浆是被公司以为有更大挖掘空间的居品。成绩于医保政策的歪斜，2022年后，大量中成药被纳入医保目次，阿胶浆的报销范围也扩大到讲明书得当症，商场被进一步大开，东阿阿胶前总裁、现董事长程杰在2024年某论坛上泄露，复方阿胶浆近两年增速较高，2022及2023年销售额分手逾越9亿元和15亿元。

但也要把稳，公司复方阿胶浆翌日的收入成长性，与其能否有新的得当症赓续拓展生效有较大的关连。东阿阿胶在2024年三季度通常纪录中称，(复方阿胶浆)当今正开展一系列筹划神志，其中包括妊娠贫血、产后贫血和卵巢储备功能下落等。癌因性疲顿新得当症注册临床方面的筹划运行启动。但公司居品能否在前述得当症中拓展生效仍待后续线路。

事迹增长点仍需时期培育

与阿胶块、复方阿胶浆的营销交接不同，算作东阿阿胶健康忽地品界限的中枢品牌，桃花姬阿胶糕的营销践诺接受快消品属性的交接，该居品包装接受中国风想象，定位高端女性和有礼品需求东说念主群。

证券之星了解到，当今桃花姬已经区域性品牌，其翌日会以山东商场为圆心向寰球拓展。从事迹端看，2024年前三季度，桃花姬同比增速20%傍边，收入占比约10%，不外其增速较2023年同期的70%增速有所下滑。

从用度端看，由于翌日公司将通过签约实力派明星代言，互助多媒体+高频次掩饰重心商场等景观，匡助桃花姬杀青区域向寰球品牌的转型，这也意味着公司仍将进入较高的销售用度。2021年至2023年，东阿阿胶的销售用度分手为：10.14亿元、13.18亿元和14.86亿元，占营收比重分手为：26.34%、32.6%和31.52%。2024年前三季度，公司销售用度达到16.35亿元，营收占比达：37.77%。

与之比拟，2021年至2023年以及2024年1至9月，公司在研发端的进入分手为：1.48亿元、1.38亿元、1.73亿元和0.89亿元，各期研发用度率分手为：3.84%、3.41%、3.67%、2.07%。

据了解，东阿阿胶保健品有限公司(下称“保健品公司”)主要正经以桃花姬为代表的东阿阿胶保健品的分娩和销售。由于公司对保健居品营销策略和渠说念的诊治，2022年，保健品公司买卖收入和净利润分手为3.89亿元和0.38亿元，相较2021年下落17.23%和29.63%。而在2024年上半年，保健品公司杀青的收入和净利润分手为：3.72亿元和0.6亿元。

现阶段，尽管东阿阿胶将健康忽地品业务视为第二事迹增长弧线，但从该业务板块的收入成长性、事迹占比看，对公司全体事迹的驱动较弱。

此外，为寻找更多的事迹增长点，东阿阿胶还在男性保健品界限进行了布局。2023年，公司推出了新品牌“皇家围场1619”旗下重心品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等。

不外凭证36氪财经征引中康控股开想系统向媒体提供的监测数据，2021年至2023年时期，皇家围场1619旗下龟鹿二仙口服液的销售额仅为2万元、3万元和1万元；海龙胶口服液的年销售额分手为62万元、34万元和10万元。

不出丑出，“皇家围场1619”旗下居品销售额较低，尚未能在商场上站稳脚跟并大开场面。东阿阿胶在2024年半年度事迹通常会中暗示，品牌打造是一项始终系统工程，要着眼长久，切忌急功近利。关于“皇家围场1619”，公司将通过科研立异构建居品壁垒，竖立行业圭臬，以此为基础，详尽考量居品营销盘算。(本文首发证券之星，作家|吴凡)